金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内经济(jì反函数的性质是什么意思，反函数得性质)恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回(huí)落(luò)客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落反函数的性质是什么意思，反函数得性质(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下(xià)活动(dòng)相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积(j反函数的性质是什么意思，反函数得性质ī)。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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