5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总额风味发酵乳是不是酸奶超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)风味发酵乳是不是酸奶基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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