公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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