2022年(nián)是(shì)国内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域(yù)参(cān)与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业(yè)平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱(lái)特(tè)的(de)主业(yè)光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流(liú)市(shì)场(chǎng)占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今(jīn)年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源(yuán)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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