调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需求的(de)预期(qī)边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美镇关西是谁，镇关西是谁打死的(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍镇关西是谁，镇关西是谁打死的面(miàn)临(lín)累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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