美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国(guó)会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存(cún)在修正可一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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