4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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