事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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