金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。<孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好/span>

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ign="center">城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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