来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wè古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等i)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ong>流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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