来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(写照的意思 写照是什么词性xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yān写照的意思 写照是什么词性g)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó写照的意思 写照是什么词性)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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