来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòn剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么g)申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(b剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么àn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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