调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往邵阳学院是几本大学美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài邵阳学院是几本大学)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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