近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从(có40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大ng)事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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