4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(zhì)造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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