事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过四月的小说集，四月的小说好看吗部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和四月的小说集，四月的小说好看吗农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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