金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国(guó)民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下行(xíng)情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产(c茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种hǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在(zài)增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传(ch茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种uán)统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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