私(sī)募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立(lì)健全(quán)流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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