事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(j绥化去年疫情 绥化是几线城市ú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有绥化去年疫情 绥化是几线城市连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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