美国债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政(zhèn文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释g)府债务(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释wù)上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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