近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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