公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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