中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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