原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当(dān谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还g)前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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