来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲ng>

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。