5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅五斤等于多少克，五斤等于多少克千克如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、五斤等于多少克，五斤等于多少克千克符合(hé)国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金五斤等于多少克，五斤等于多少克千克比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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