4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xi说唱歌手bp，说唱b7是什么意思āo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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