4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下(xià)降丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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