原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(sh充电宝100wh等于多少毫安ì)企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示(shì)是因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)充电宝100wh等于多少毫安，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(r充电宝100wh等于多少毫安án)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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