4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域(yù100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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