来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒ亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断u)数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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