事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎ银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗n)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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