上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带(dài)着可转债一(yī)起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触(chù)及退(tuì)市(shì)指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市(shì)而(ér)强制(zhì)退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其(qí)可(kě)转债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资(zī)者(zhě)对可转债(zhài)信用(yòng)风险的(de)担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被打破(pò)，可(kě)转债信(xìn)用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数上市公(gōng)司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关(guān)规(guī)则中(zhōng)埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则，上(shàng)市(shì)公司股票(piào)被终止(zhǐ)上市(shì)的(de)，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是(shì)时(shí)候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及(jí)发债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退(tuì)市(shì)风险较高的(de)标的，而(ér)选择(zé)正股经(jīng)营(yíng)效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估值出现压(yā)缩的(de)标的。并密切关注(zhù)可转(zhuǎn)债市(shì)场风格(gé)变化，及(jí)时调整(zhěng)配(pèi)置(zhì)比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(guān)于可转债的(de)退市处理还有不少空(kōng)白(bái)和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(kě)进一步明确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保(bǎo)资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保(bǎo)护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了(le)，一些规则(zé)制度(dù)上的(de)短板不能视而(ér)不(bù)见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的(de)投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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