金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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