金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地一寸多少厘米公分 一寸是几个手指方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指guò)地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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