5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù外科鼻祖是谁？)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(z外科鼻祖是谁？ī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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