调(diào)油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)镇关西是谁，镇关西是谁打死的企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng镇关西是谁，镇关西是谁打死的)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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