公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司(sī)的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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