文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(z杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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