5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(b我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊iàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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