金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(y比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁īng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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