金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(r我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ú)何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、我国最穷的5个城市，哪一个省最穷陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 我国最穷的5个城市，哪一个省最穷