2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(gu吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ó)高度(dù)重视数吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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