金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四(s亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ì)是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的(de)，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的(de)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特(tè)别(bié)是政策效应(yīng)将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢在一(yī)定空转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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