近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地(d拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ì)产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。拙荆是什么意思，拙荆是什么意思投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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