文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(b为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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