文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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