原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力(lì)。年报鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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