事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮rong>

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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