金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(k周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释āi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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